机构高频交易动了小散户的奶酪?

关于高频交易的社会成本,终于出现了一些线索,而不是只能依靠坊间传闻。

BBG报道,美国商品期货交易委员会首席经济学家Andrei Kirilenko联合普林斯顿大学和华盛顿大学的研究人员,在新的研究中检查了在2010年8月至2012月8月进行的,所谓的迷你标普500期货的高频交易。

新的研究只检查被用于对赌标普500指数未来走向的到期合约(在芝加哥商品交易商电子板上交易的合约)。研究人员还做了一些之前做不到的研究:利用了各公司的实际交易数据,虽然没有给出具体公司的名字。

这些数据有助于解释今天狂躁的市场走势:最激进的公司趋向于赚取最多的利润,因此鼓励了这些公司尽可能快地交易,尽可能频繁地交易。此外,这些交易员牺牲所有其他人利益赚钱,包括没有这么激进的高频交易员的利益。

研究发现,在这两年时间里,最活跃的公司在迷你标普500期货交易中,每天赚取的平均利润为395,875美元。而在亏损方,首当其冲而且占据着重要位置的是小散户。研究还发现,小散户每份期货合约平均给激进的高频交易者贡献3.49美元的利润。

大难题

一个大难题是,为什么这些小散户老是亏钱呢。一个高频交易技术是利用计算机驱动的算法收集其它交易者的投资方式,包括共同基金和证券公司的自营业务。高频交易者会利用这些信息来执行能获利的投资。但小散户一般没有可识别交易对手的投资策略。我们讨厌这样说,但小散户的确需要更多的研究。

此外仍有一个大问题:高频交易除了令参与高频交易的人受益,还令其他人受益了吗?答案可能是肯定的,市场永远存在胜方和败方,但这也被认为是让资本重新配置,支持创造财富和经济增长的活动,市场并不是简单的是个赌场。

现在还不清楚,高频交易是否能给市场提高流动性。据研究,就所知而言,盈利能力最强的交易者实际上是降低了市场的流动性,而不是增加了流动性。

研究有个缺陷——并没有延伸到股票市场,美国股票市场可能曾因为高频交易而崩盘。

闪电崩盘

关于2010年5月美国股市的闪电崩盘,高频交易一直是焦点,那时候道琼斯指数在小于一小时内暴跌了超过1000点而后迅速反弹。

相关的交易大乱一直影响着股票市场,包括电子交易所运营商BATS利用自己系统上市的失败,和因为软件错误而导致执行了亏损巨大的交易而频临倒闭的骑士资本。

这些情况让大家不由自主地质疑:为什么美国证券与交易委员会(给股票交易设定规则的政府机构),不像商品与期货交易委员会一样进行类似的研究呢?高频交易可能在股票市场中扮演着更重要的角色,毕竟高频交易占了超过一半的股票成交量。

至今,美国证券与交易委员会已经举行了听证会,也采取行动叫停了在交易所旁为高频交易而建立的中心资讯库。但真正的审计系统还可能需要数年时间,而且到那时也不会公开实时的信息。

了解股票市场上谁在盈利谁在亏损,可能会促使美国证券与交易委员会认真对待这些事情。但现在最重要的是,美国证券与交易委员会仍必须起草新的规则,保证世界上最快的交易员不会在另一次闪电崩盘中一拥而上抛售股票,这可能会造成不堪设想的后果。

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